在8月13日夜間阿里巴巴更新的IPO招股書中，透露其與支付寶母公司小微金融服務集團達成全新的股權和資產購買協議。這其中有兩個核心信息：第一、雅虎將獲得更大收益；第二、或許未來雅虎還能通過阿里巴巴集團重新間接分享支付寶收益。

一切的起源都來自于2011年的支付寶股權轉移事件之后，由于阿里巴巴集團不再持有支付寶公司的股份，因而最終馬云與雅虎達成了一項補償協議作為對股權轉移的回報：在支付寶未上市時，阿里巴巴集團將獲得支付寶及其子公司稅前利潤的49.9%。而支付寶的控股公司承諾在上市時予以阿里巴巴集團一次性的現金回報——回報額為支付寶在上市時總市值的37.5%，將不低于20億美元且不超過60億美元。以此推算，支付寶當時的估值為160億美元。

而在阿里巴巴集團得到的60億美元中，雅虎39%的股份將從中獲益23.4億美元，軟銀的29.3%股份將獲得17.58億美元。

但是在2014年8月13日更新的IPO文件中，這一框架被更高的回報方案所取代。

長大了的“支付寶”

時至今日，支付寶已經發展成為第三方支付行業的龍頭老大。

根據易觀最新數據顯示，2014年第2季度中國第三方支付市場移動支付交易額規模達到16353億。移動支付交易額份額方面，支付寶錢包占比79.55%。

還有一個事實就是原來的“回報協議”主體“支付寶”已經不再是原來那個主要以第三方擔保交易為主要功能的支付工具——今天的支付寶已經成長為“阿里小微金融服務集團”（以下簡稱“阿里小微”）。

2013年3月7日阿里巴巴集團宣布籌備成立阿里小微金融服務集團，它的初衷是做一家專注服務小微企業的金融服務公司，這部分業務分為兩大部分：一是為消費用戶提供信用支付，即支付寶，二是為小微企業提供小微企業融資服務（即阿里小貸）。其實，發展到今天，“阿里小微”中還有個人理財的余額寶和以及保險業務——馬云、馬化騰、馬明哲“三馬”共同打造的眾安保險。

根據公開資料，阿里小貸資金來源于四大方面，一是旗下浙江、重慶兩家小額貸款公司，注冊資金總計16億元；二是面向銀行融資；三是資產證券化；四是將面向越來越多的銀行開放。此前，阿里巴巴集團董事局主席馬云曾公開闡述過阿里未來發展的三大階段：平臺、金融和數據三大業務。

如果此時上市的阿里巴巴集團仍然維持用支付寶去回報給集團股東雅虎和軟銀，顯然不甚合理。因此新的協議中，分配利潤的主體從支付寶擴大到了“阿里小微”——小微金服集團作為支付寶的股東，還持有支付寶、天弘基金、招財寶、眾安在線、中小企業貸款等資產，雖然支付寶資產的利潤分成比例下降至37.5%，但基數顯然已經不可同日而語。

僅以余額寶為例，這個由支付寶為個人用戶打造的一項余額增值服務在過去的日子里曾經掀起過一次全民理財的高潮——余額寶規模已超過2500億元，客戶數超過4900萬戶，天弘基金靠此一舉成為國內最大的基金管理公司。

雅虎的未來：現金或股份

新的協議顯然考慮到了上述變化，從2011年四方（阿里巴巴集團、雅虎、軟銀與支付寶簽訂的）協議中阿里巴巴集團可以分享支付寶大約49.9%的稅前利潤，下降為協議修訂后的阿里巴巴可以分享小微金服集團37.5%的利潤，且當小微金服集團或支付寶進行IPO時，阿里巴巴有權在監管允許的情況下繼續獲得每年的利潤分享。

易觀智庫分析師唐佳認為，這一新的協議對阿里巴巴集團更加有利：將享受更多利潤，給資本市場帶來更高想象空間。

根據新的修訂協議，阿里集團可分享的潛在利潤增加，即未來小微金服集團旗下所有資產，包括未來有可能開展的民營銀行或其他金融相關業務產生的收益，阿里都將有機會分享。

而如果像協議所說，阿里集團可以順利在小微金服集團合格IPO時得到監管許可直接持股，對阿里股東來講則是更大利好——給雅虎和軟銀在資本市場的表現帶來了更多想象空間。

另外，新協議取消上市時一次性現金回報60億美元的上限。也就是說阿里小微金服IPO時阿里若不能直接持股，可以選擇一次性獲得按IPO總市值37.5%計算的現金回報。那么按阿里小微IPO限定至少250億美元估算，阿里集團將得到93.75億美元的一次性現金回報，比此前協議的最高60億美元現金回報還多了33.75億美元。

當然，這個協議同樣存在著來自監管層面的風險，新協議并不能保證各方分享小微金服未來的長期發展——如果監管層或許對金融領域的公司引入股東作出限制，那么阿里集團及股東雅虎和軟銀則只能直接獲得一次性現金補償，而不能享受小微金服集團長期發展帶來的股東利潤回報。

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